Модели оценки инвестиционной стоимости акций

Среди многочисленных методов и приемов анализа целесообразности вложений в те или иные объекты финансовых инвестиций выделяют две основные группы методов.

Долгосрочное инвестирование средств субъектов хозяйствования в корпоративные права других предприятий осуществляется преимущественно с целью поглощения этих предприятий, приобретения контроля над ними, получения доступа к определенному сегменту рынка, создание интегрированных корпоративных структур (концернов, холдингов и тому подобное). Значительно реже предприятия вкладывают средства в акции, доли других предприятий на долгосрочный период с целью получения прибыли в виде дивидендов. Это обусловлено тем, что привлеченный предприятием капитал целесообразно вкладывать именно в развитие предприятия, т. е. в реальные инвестиции.

Исходя из главной задачи текущего финансового инвестирования — прибыльного вложения временно свободных денежных средств и создания ликвидных резервов, краткосрочное инвестирование средств в корпоративные права осуществляется преимущественно в акции, поскольку этот финансовый инструмент является самым мобильным. Проблема для финансиста состоит в том, чтобы выбрать акции эмитента, которые являются наиболее выгодным объектом инвестирования с точки зрения ликвидности, доходности и накладных расходов.

Считается, что решение относительно приобретения акций следует принимать, проведя их предварительный технический и фундаментальный анализ.

Фундаментальный анализ акций

Решение относительно вложения средств в те или иные корпоративные права может приниматься на основе результатов фундаментального анализа. Согласно этим приемом оценки финансовых инвестиций их рыночный курс определяется внутренней стоимостью предприятия и его корпоративных прав.

Задачей фундаментального анализа является определение реальной внутренней стоимости акций. Если эта стоимость превышает их рыночную цену, то курс акций является заниженным, а следовательно, в них можно вкладывать средства. Наоборот, если внутренняя стоимость акций ниже рыночной цены, то их курс завышен, а следовательно, инвестиции в корпоративные права делать не стоит. В распоряжении финансовых аналитиков есть многочисленные методы оценки стоимости предприятия.

Для расчета внутренней (объективной) стоимости корпоративных прав (акций), вокруг которой колеблется их рыночный курс, следует проанализировать целый ряд количественных и качественных факторов, характеризующих финансово-хозяйственную деятельность эмитента. К основным количественных факторов, которые влияют на внутреннюю стоимость акций, относятся:

• нынешние и потенциальные показатели доходности;

• величина и структура затрат;

• структура капитала;

• уровень дивидендных выплат и тому подобное.

Среди качественных факторов, которые определяют стоимость предприятия в целом и его корпоративных прав в частности, выделяют:

• качество менеджмента;

• наличие ноу-хау;

• способность к инновациям;

• ситуация на рынке и перспективы продуктовой программы и тому подобное.

В процессе фундаментального анализа акций рассчитываются статические и динамические показатели.

Среди многочисленных статических финансовых показателей, которые характеризуют внутреннюю стоимость корпоративных прав, в анализе акций в основном используют:

• балансовую стоимость корпоративных прав;

• чистая прибыль, приходящаяся на одну простую акцию;

• дивиденды на одну простую акцию;

• рентабельность акции;

• отношение рыночного курса к чистой прибыли на одну акцию ;

• отношение рыночного курса акций до показателя Cash-flow на одну акцию (KCF).

Принятие решений о целесообразности инвестирования средств осуществляется на основе сравнения указанных статических показателей за разными возможными объектами инвестирования, а также за ряд прошлых периодов.

Значительное количество моделей оценки стоимости акций, применяемых в процессе фундаментального анализа, базируются на концепции текущей стоимости будущих денежных потоков (Net Present Value).

Согласно этой концепции, которая впервые была сформулирована еще в 1938 г. американским экономистом Д. Уильямсом, курс акции определяется ее внутренней (потенциальной) стоимости, которая, в свою очередь, рассчитывается приведением к настоящей стоимости всех будущих доходов инвестора, которые могут генерироваться этой акцией (доходы могут быть в виде дивидендов, прироста курсовой стоимости акций и цены преимущественных прав на приобретение дополнительных акций).

При вложении средств в акции на определенный период их внутренняя стоимость может быть рассчитана по следующему алгоритму:

где К0 — настоящая (внутренняя) стоимость акции;

^ — чистый денежный поток, генерируемый акцией в определенном периоде и =>п;

Кп — цена, по которой акция может быть реализована в плановом периоде п;

г— коэффициент, который характеризует ставку дисконтирования;

п — период, в котором погашается финансовая инвестиция.

В случае, если средства инвестируются в акции на неопределенно длительный период (и=> оо), настоящая стоимость денежных средств, которые могут быть получены в результате продажи акции, существенно не влияет на ее внутреннюю стоимость. В таком случае рекомендуется применять следующий алгоритм расчета внутренней стоимости акций:

Если средства вкладываются в акции на неопределенный период д => со) и при этом эмитент проводит политику выплаты стабильных доходов (дивидендов), т. е. Я1=Я2=^=Я„, то расчет внутренней стоимости акций в рамках фундаментального анализа проводят по следующей формуле:

Указанные модели оценки стоимости акции носят условный характер, поскольку величины, входящие в их расчете есть трудно предсказуемы, однако реальные цены на рынке ценных бумаг складываются под влиянием именно указанных прогнозных оценок.

Проблематика практического использования приведенных формул заключается в точности прогнозирования денежных доходов и правильности определения ставки дисконтирования.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   След >