Модель оценки инвестиционной стоимости облигаций

При принятии инвестиционных решений инвесторы сравнивают ожидаемые доходы от вложения средств в данный объект, с доходами от других, альтернативных возможностей инвестирования. При этом различают два основных подхода к оценке инвестиций:

статический анализ: все показатели, характеризующие объект инвестирования, рассматриваются в краткосрочном периоде; при расчетах используются величины, зафиксированные в определенный промежуток времени (факт изменения стоимости денег во времени не учитывается);

динамический анализ: показатели анализируются в динамике, с учетом изменения стоимости денег во времени за ряд периодов.

При оценке финансовых инвестиций в основном используют методы, которые дают возможность исследовать показатели, характеризующие объект инвестиций в динамике.

Метод дисконтирования Cash-flow называют также методом расчета внутренней (потенциальной) стоимости инвестиции. В случае использования этого метода соответствующие инвестиционные решения принимаются на основе сравнения абсолютных величин: текущей стоимости входящих и исходящих денежных потоков, которые являются следствием инвестиционных вложений. При этом ставка дисконтирования, которая применяется при расчетах настоящей стоимости, является заданным и соответствует ставке доходности за возможными альтернативными вложениями.

Целесообразность финансовых инвестиций в отдельные объекты определяется путем приведения к настоящей стоимости ожидаемых чистых денежных потоков Cash-flow от осуществления инвестиций и сопоставления суммарной величины этих потоков с себестоимостью инвестиций (денежных выплат на приобретение инвестиции).

Облигации имеют нарицательную стоимость (номинал), определенную условиями выпуска. Выплату номинальной стоимости называют погашением облигации. Промежуточные выплаты между моментом выпуска и датой погашения облигации называют купонными выплатами (купонами). Как правило, купонные выплаты одинаковы по размеру и осуществляются через равные промежутки времени, которые называются периодом купона. Отношение размера купонной выплаты номинала облигации называют купонной ставкой.

Инвестиционная (настоящая) стоимость облигации определяется как сумма потока доходов, которые принесет облигация, приведенная к базовому моменту времени.

где Бы! — доход в периоде / г — ставка дисконтирования У0бл — стоимость облигации

Если купонные выплаты равны между собой, а выплата последнего купона сопровождается погашением облигации (т. е. Б1 = Б2 = ... = Бп-1= С Бп = С +N0, то формула (3.8) преобразуется следующим образом:

где С — размер купонной выплаты N — номинал облигации.

Стоимость инвестиции определяется по следующему алгоритму:

где С0 — стоимость инвестиции; CF— чистый денежный поток Cash-flow от осуществления инвестиции; Еа — себестоимость инвестиции; г — коэффициент, который характеризует ставку дисконтирования (г = р/100%); г — ставка дисконтирования (ставка доходности по лучшей (или средней) из альтернативных возможностей вложения средств на рынке); состоит из двух компонентов: фиксированной ставки по безрисковым вложениям и среднерыночной премии за риск; п — период, в течение которого средства вкладываются в финансовые инвестиции (количество интервалов, за которые начисляются доходы).

Если руководствоваться критерием прибыльности, решение относительно инвестиционных вложений может быть принято, если стоимость инвестиции Са не меньше нуля (С0 > 0). В таком случае рентабельность финансовых инвестиций будет равна или будет превышать ставку рентабельности по альтернативным вложениям на рынке. В случае наличия многих альтернативных вложений предпочтение отдается тому финансовому инструменту, стоимость которого является самой высокой.

Охарактеризован метод оценки инвестиций является универсальным и может использоваться как для оценки финансовых, так и реальных инвестиций. Вместе с тем его применение является проблематичным в случае осложнений с прогнозированием будущих денежных потоков от инвестиций и в случае неопределенности сроков, на которые вкладываются средства. При наличии инфляционных ожиданий приведенные расчеты следует скорректировать на прогнозный уровень инфляции, в частности номинальную ставку доходности в плановом периоде необходимо привести к реальной (с учетом индекса инфляции).

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   След >