Методы финансирования инвестиционной деятельности

Стратегия инвестиционной деятельности предприятия в значительной степени предопределяет стратегию формирования его инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования — это процесс привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционной деятельности. Форма финансирования — это внешние проявления сущности метода финансирования. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои формы выражения. При этом, выделяемые в рамках конкретного метода формы объединяет их экономическая сущность, которая позволяет относить их именно к определенному методу финансирования инвестиций. Например, привлечение кредита и эмиссия облигаций являются формами заемного финансирования (которое нами рассматривается как метод финансирования), поскольку их привлечение отвечает условиям возвратности, срочности и платности, и позволяет объединить их в рамках одного метода финансирования.

Выделяют следующие методы и формы финансирования инвестиций (рис. 9.1).

Одной из важнейших форм финансирования является самофинансирование, которое используется для реализации небольших инвестиционных проектов. Основой для самофинансирования предприятия являются собственные средства предприятия, которые относятся к внутренним источникам инвестиций и образуются из прибыли, накоплений, амортизационных отчислений.

Рис. 9.1. в Взаимосвязь методов и форм финансирования инвестиционной деятельности

Прибылью в его количественном выражении выступает как часть денежной выручки, которая образуется как разница между ценой продукции или услуг, реализуемых и ее полной себестоимостью. После уплаты в бюджет налогов и других обязательных платежей из прибыли предприятия остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестиции производственного и социального характера.

Реинвестируемую прибыль предприятий является одним из наиболее дешевых источников финансирования инвестиционной деятельности, поскольку его использование позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выплатой процентов по кредитам или расходов, связанных с выпуском ценных бумаг.

Важно указать и на то, что прибыль — это главный источник (рядом с источником инвестиций) рост рыночной стоимости предприятия, так как способность самовозрастания стоимости капитала обеспечивается путем капитализации части полученной предприятием прибыли. Поэтому, чем выше сумма и уровень капитализации полученной предприятием прибыли, тем в большей степени возрастает стоимость его чистых активов (активов, которые сформированы за счет собственного капитала), а соответственно и рыночная стоимость в целом, определяемая при его продаже, слиянии, поглощении и в других случаях.

В качестве собственных финансовых ресурсов могут выступать денежные средства, полученные как возмещение убытков от аварий или стихийных бедствий, а также денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц.

Среди собственных средств вторым источником финансирования инвестиционной деятельности выступают амортизационные отчисления. Экономическая роль амортизации состоит в фактическом возмещении действующих основных средств, кроме того, соответствующие амортизационные отчисления отражают реальное обесценивание основного капитала в процессе производства и предоставления услуг и относятся на расходы деятельности субъектов хозяйствования, а налоговая роль амортизации состоит в финансовом возмещении основного капитала за счет уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму амортизационных отчислений (налоговая амортизация) и получения налоговой скидки.

Собственные средства предприятий, несмотря на их значительную роль, не всегда могут обеспечить потребности предприятий в инвестиционных ресурсах. Поэтому для финансирования инвестиционной деятельности предприятия достаточно привлекательной является перспектива привлечения дополнительных средств путем эмиссии ценных бумаг. Эта форма используется для реализации крупно-масштабных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Правда, это может касаться только стабильно работающих предприятий. Мобилизация инвестиционных ресурсов при данной форме финансирования осуществляется через рынок ценных бумаг. Вместе с тем проблема дополнительных эмиссий заключается в том, чтобы четко определить объем эмиссии, необходимый для развития предприятия и, в то же время, достаточный для того, чтобы не потерять контроль над предприятием. Еще одним важным вопросом при этом является минимизация затрат.

Эмиссия акций как метод финансирования инвестиций обычно является альтернативой заемному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту связано с меньшими затратами (при большом объеме ресурсов, что присоединятся), заемного финансирования на практике обращаются чаще. Причина заключается в том, что при частой эмиссии акций может возникнуть ряд препятствий. Первое препятствие обусловлено тем, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по окончании размещения выпуска акций. Размещение же, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда реализуется в полном объеме. Второе препятствие заключается в том, что размещаемые в рамках формы "эмиссия обыкновенных акций" ценные бумаги являются не заемными, а долевыми. Поэтому, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размывание пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению их доходов. Это происходит в результате увеличения уставного капитала путем дополнительной эмиссии обыкновенных акций, что в свою очередь может привести к увеличению количества акционеров и снизит размер дивиденда на акцию. Такие перспективы вызывают опасения бывших акционеров, которое они демонстрируют через продажу акций. С целью избежания подобной ситуации согласно Закона Украины "Об акционерных обществах" в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку "новых" акций "бывшими" акционерами. При реализации такого права акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества.

Отождествлять заемные и привлеченные средства недопустимо, поскольку первые из них функционируют на основе возвратности, платности и срочности, а вторые являются невозвращенными и представляют собой акционерный капитал, который может создаваться методом акционирования инвестиционных ресурсов.

В отличие от облигаций, которые относятся к заемным средствам, акции — ценные бумаги, которые не подлежат погашению. Акционер не имеет права требовать возврата вложенных денежных средств. Вернуть эти средства акционер может только путем продажи акций другому лицу на вторичном рынке ценных бумаг.

Таким образом, акционер имеет право собственности в уставном капитале предприятия, право на получение дивидендов, право на долю имущества в случае ликвидации акционерного общества, а также возможность получения дополнительного дохода при продаже акций по цене выше, чем та, по которой они были приобретены (курсовая разница). Указанные выше права акционера могут дифференцироваться в зависимости от типа акций: обыкновенные (простые) и привилегированные.

Заемное финансирование используется при инвестировании капитала в инвестиционные объекты с высокой доходностью и быстрой окупаемостью. За счет долгосрочных банковских кредитов, как правило, покрывается часть начальных капиталовложений. Для предприятия выгодно, когда погашение суммы основного долга откладывается на стадию эксплуатации. Краткосрочные банковские кредиты привлекаются для создания товарно-материальных запасов, а коммерческие кредиты поставщиков позволяют ускорять финансовый цикл предприятия и уменьшать общую потребность в инвестиционных ресурсах.

Кредит — это ссуда в денежной или товарной форме, которая предоставляется на условиях платности, срочности и возвратности под следующее обеспечение: гарантии, залог недвижимости, залог других активов предприятия. При этом важную роль для предприятия играет уровень учетной ставки, которая формируется под влиянием спроса и предложения на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране и тому подобное.

Кредиты различаются по разнообразным признакам, в частности, за типом кредитора, выделяют банковский и коммерческий кредит; по форме предоставления — на товарный и финансовый кредит; по цели предоставления инвестиционный и ипотечный кредит; по срокам воздействия — кратко -, средне - и долгосрочный кредит.

Банковский кредит предоставляется предприятию на основании кредитного договора.

Облигационный заем является источником инвестиционной деятельности путем эмиссии облигаций. Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многих случаях определяется условиями размещения облигаций. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, купонный период и уровень купонной ставки, условия уплаты процентов; дату, формы, порядок погашения и т.д. Условия, которые предлагаются, должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока погашения путем купли-продажи на рынке ценных бумаг. В украинской практике облигационные займы могут использовать лишь акционерные компании, платежеспособность и деловая репутация которых не вызывают сомнений. В противном случае облигационный заем невозможно будет разместить.

Источником инвестиционной деятельности являются также заемные средства других предприятий, которые предоставляются предприятию на платной или безвозмездной основе со стратегическим интересом. Займы предприятиям могут также предоставлять индивидуальные инвесторы (физические лица).

Государственное финансирование осуществляется в форме финансовой поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов, финансирования в рамках целевых программ и финансирование проектов в рамках государственных внешних займов.

Финансирование поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов является принципиально новой особенностью инвестиционной политики в последнее время и представляет собой переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к выборочному частичному финансированию определенных инвестиционных проектов на конкурсной основе.

Финансирование в рамках целевых программ представляет собой предоставление государством ссуды непосредственно предприятию при условии целевого использования этих средств. В этом случае государство устанавливает процентные ставки, срок и механизм возврата. Такое финансирование осуществляется преимущественно за счет государственного или местных бюджетов (внебюджетных целевых фондов), а также за счет средств спонсоров и доноров.

Финансирование проектов в форме государственных внешних займов осуществляется путем привлечения средств из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций). Такими внешними займами могут быть кредиты, по которым возникают государственные финансовые обязательства Украины как заемщика финансовых средств или гранты погашения таких кредитов другими заемщиками. Государственные внешние заимствования формируют государственный внешний долг.

Вместе с тем, финансирование инвестиционной деятельности за счет средств государственного и местного бюджетов нельзя рассматривать как инструмент, который широко применяется. Государственные средства должны использоваться преимущественно для реализации тех инвестиционных проектов и развития тех производств, которые обеспечивают максимальный экономический и социальный эффект.

Смешанное (комбинированное) финансирование предусматривает формирование инвестиционных ресурсов как за счет собственного, так и за счет привлеченного и заемного капитала. При этом используется несколько методов финансирования.

Лизинг используется в случаях, когда собственных финансовых ресурсов для приобретения основных производственных средств недостаточно, или когда речь идет об инвестициях в проекты с небольшим жизненным циклом и высоким уровнем сменяемости технологий.

По экономической сущности лизинг можно рассматривать как альтернативу долгосрочным кредитам, и как метод финансирования инвестиций. Лизинговое финансирование вроде кредита, который предоставляется на покупку оборудования, но базируется на отношениях собственности.

Хозяйственным кодексом определено, что лизинг — это хозяйственная деятельность, направленная на инвестирование собственных или привлеченных финансовых средств, которая заключается в предоставлении по договору лизинга одной стороной (лизингодателем) в исключительное пользование второй стороне (лизингополучателю) на определенный срок имущества, принадлежащего лизингодателю или приобретается им в собственность (хозяйственное ведение) по доверенности или согласованием лизингополучателя у соответствующего поставщика (продавца) имущества, при условии уплаты лизингополучателем периодических лизинговых платежей. В широком понимании лизинг выступает своеобразным промежуточным звеном финансирования между кредитованием и прямым инвестированием.

наиболее Распространенными формами лизинга являются финансовый и оперативный. В Законе Украины "О налогообложении прибыли предприятий" финансовым лизингом понимается хозяйственная операция физического или юридического лица, предусматривающая в соответствии с договором финансового лизинга (аренды) передачу арендатору имущества, подпадающего под определение основного фонда, приобретенного или изготовленного арендодателем, а также всех рисков и вознаграждений, связанных с правом пользования и владения объектом лизинга. В отличие от финансового оперативный лизинг характеризуется тем, что срок пользования имуществом значительно меньше срока амортизации, и это позволяет лизингодателю многократно передавать имущество в лизинг.

в Последнее время все большее распространение приобретает метод проектного финансирования инвестиций. Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В странах с развитой рыночной экономикой этот метод применяется уже достаточно давно.

Проектное финансирование можно укрупнено охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (т. е. за предоставление финансирования предоставляется право на участие в разделе результатов реализации проекта). Субъекты финансирования оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли проект, что реализуется, такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды или других видов капитала.

Основная особенность проектного финансирования заключается в том, что источником погашения кредита в рамках структуры его финансирования являются исключительно доходы, генерируемые самим проектом; распределении рисков между участниками проекта и оценке затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса. Регресс — это право кредитора предъявлять обратные финансовые требования к заемщику.

Различают четыре формы проектного финансирования:

- финансирование без регресса на заемщика приводит возложения всей ответственности за реализацию проекта на финансово-кредитную организацию. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом финансируются проекты, которые имеют достаточно высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты при такой форме финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации и проч.;

- финансирование с частичным регрессом на заемщика приводит паритетное распределение рисков между участниками проекта. В таком случае все участники принимают на себя определенные коммерческие обязательства и цена финансирования является умеренной. Таким образом все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку прибыль зависит от их деятельности;

- финансирование с полным регрессом на заемщика дает возможность оформить финансирование в кратчайшие сроки. Риски проекта в основном приходятся на заемщика, но "цена" займа при этом относительно невелика и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Этот тип финансирования применяется для проектов, которые имеют государственное значение, осуществляются под его гарантию или при его поддержке;

- финансирование на консорцийних началах осуществляется по схеме: "создавай-владей-эксплуатируй". Такая схема предполагает согласие между участниками проекта относительно создания (строительства) предприятия, его акционирования или корпоратизации и эксплуатации владельцем на паевых условиях. Конечно на условиях консорциума банк или несколько банков конвертируют долговые обязательства в акции заемщика. Владельцами проекта становятся также подрядчики, страховые компании и другие.

Принятие и реализация любого инвестиционного решения предусматривает обоснование стратегии и детальный анализ методов финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Имеющиеся методы финансирования инвестиционной деятельности имеют определенные преимущества и недостатки (табл. 9.1).

Рассмотрены методы финансирования инвестиций являются взаимозависимыми, но не взаимозаменяемыми. Самофинансирование и долевое финансирование характеризуются простотой привлечения, поскольку решения по их использованию принимаются собственниками без согласия других хозяйствующих субъектов; обеспечивается финансовая устойчивость развития предприятия в долгосрочном периоде. При этом таким методам финансирования присущи определенные ограничения в объемах привлечения и существенного расширения инвестиционной деятельности предприятия. При осуществлении самофинансирования и паевого финансирования предприятие имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы инвестиционного развития, поскольку не может быстро обеспечить формирование необходимого дополнительного объема инвестиций.

Таблица 9.1. Преимущества и недостатки основных методов финансирования инвестиционной деятельности

Заемное финансирование инвестиций отличается широкими возможностями его использования, особенно при высоком кредитном рейтинге, наличии залога и тому подобное. Вместе с этим, заемное финансирование существенно увеличивает финансовые риски в деятельности предприятия Инвестиционные ресурсы, сформированные с помощью такого метода финансирования, генерируют меньшую норму доходности через значительные расходы по их привлечению.