Цена авансированного капитала

Управление формированием инвестиционных ресурсов предприятия основывается на определении объема и структуры необходимых финансовых ресурсов, соблюдении доступности их получения, анализе преимуществ и недостатков каждого метода финансирования капиталовложений. Однако необходимо учитывать реальную стоимость инвестируемых ресурсов, то есть стоимость капитала.

Сущность концепции стоимости капитала заключается в том, что как фактор производства и инвестиционный ресурс капитал в любой форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в инвестиционную деятельность.

Капитал, необходимый предприятию для финансирования инвестиционной деятельности, может быть получен различными путями. Привлечение инвестиционных ресурсов из любого источника финансирования связано с определенными затратами, которые представляют собой цену капитала, направленного на финансирование инвестиций.

Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах до такого объема, называется цене капитала.

Данный показатель отражает минимум возврата на вложенный в деятельность предприятия капитал, а также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Поскольку средства для инвестирования поступают, как правило, из нескольких источников, ни один из которых невозможно определить конкретно как средство инвестирования рассматриваемого проекта, то стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечивать некий усредненный уровень прибыльности.

средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должна приносить инвестиционная деятельность, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, который они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

где VACC — средневзвешенная стоимость капитала, %;

П — необходимая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из 7-го источника;

си! — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученная из /-го источника.

На средневзвешенную цену капитала влияет ряд факторов. Прежде всего, это цена и доля отдельных источников в структуре финансирования инвестиций. Кроме этого, существуют и другие факторы, а именно, уровень инфляции, налоговые льготы по привлеченным источникам инвестиционной деятельности, существующие в рамках экономики риски и другие.

Рассмотрим основные модели, определяющие цену различных инвестиционных источников.

Стоимость нераспределенной прибыли, как источника инвестиционной деятельности определяется с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы он был выплачен собственникам капитала при ее распределении, то они, инвестировав ее в любые объекты, держали бы определенный доход, который и является ценой такого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, его цене будет планируемая к распределению сумма чистой прибыли на часть инвестированного капитала.

С учетом такого подхода цена нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде:

где Цнрп — цена нераспределенной прибыли, %;

Цфп — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия, %.

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: поскольку стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый сумований элемент, то есть включаются в оценку с единственной сумованою удельным весом.

Соответственно стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:

где Цфп — стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде, %;

Цфк — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия отчетного периода, %;

ПВД — плановый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия отчетного периода рассчитывается по формуле:

где Цфк — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия, %;

ЧП — сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

ВК — средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Амортизация, с одной стороны, выступает как средство накопления, с другой — издержками производства. Поскольку амортизационные отчисления уменьшают налогооблагаемую прибыль хозяйствующего субъекта (то есть имеет место экономия), то и ценность ее для предприятия при сравнении с другими источниками должна быть определена в условиях после налогообложения. Можно предположить, что этот источник должен рассматриваться как платный ресурс, и, привлекая его, предприятие должно платить его цену. В то же время ее использование никак не связано с затратами на его привлечение, и поэтому нет необходимости корректировки на этот показатель. При таком подходе амортизация является самым дешевым для предприятия источником финансирования.

Цена банковского кредита, несмотря на большое количество его видов, форм и условий привлечения, определяется на основе процентной ставки за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Такая ставка в процессе оценки требует внесения уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного договора (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.

При условии привлечения банковского кредита на год, его цена, как правило, определяется следующим образом:

где Цбк — цена банковского кредита, %;

П — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Кд — процентная ставка по долгу, %.

Подобный подход базируется на предположении, что сумма процентов, которая уплачивается по банковскому кредиту, который используется на производственные нужды предприятия, относится на уменьшение налогооблагаемой прибыли. Если же проценты по банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского кредита, привлеченного на один год, будет равной годовой процентной ставке.

Недостатком данного подхода является отсутствие учета затрат на организацию финансирования, т. е. расходы, связанные с оплатой услуг и госпошлины при регистрации залога или оформлении поручительства и тому подобное.

Таким образом, цена банковского кредита с учетом расходов будет выражаться формулой:

где Цбк — цена банковского кредита, %;

П — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Кд — процентная ставка по долгу, %;

Пск — уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Цена заемного капитала, привлеченного путем эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат:

где Налево — цена заемного капитала, привлеченного путем эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

П — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

В0б — уровень эмиссионных затрат по отношению к общему объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемый при погашении:

где Ц0б — цена заемного капитала, привлеченного путем эмиссии облигаций, %;

Др — среднегодовая сумма дисконта по облигации;

П — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Н0 — номинал облигации, подлежащей погашению;

В0б — уровень эмиссионных затрат по отношению к общему объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Цена финансового лизинга как элемента капитала должна учитывать особенности формирования лизинговых платежей. Они зависят не только от размера процента за кредит, метода начисления амортизации, лизингового процента, размера аванса, но и от срока лизинговой сделки. Используя сравнительную оценку различных источников финансирования, лизинговые платежи должны рассчитываться исходя из условий лизингового договора на срок службы объекта лизинга (без аванса), сложившихся на рынке процентов по кредиту и лизинговых процентов лизингодателя. Кроме того, необходимо учитывать, что лизинговая ставка включает две составляющие: а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. Таким образом, формулу для расчета цены источника "финансовый лизинг" можно представить:

где Цфл — цена заемного капитала, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

ЛС — годовая лизинговая ставка, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

Вфл — уровень расходов по привлечению финансового лизинга объект лизинга, выраженный десятичной дробью.

Цена привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который определен заранее. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенное отличие заключается в том, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, то есть не имеют "налогового щита". Кроме того, во внимание следует принимать расходы на эмиссию акций. С учетом этих особенностей цена дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

где Цпр — цена собственного капитала, привлеченного путем эмиссии привилегированных акций, %;

Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

Кпр — сумма собственного капитала, привлекаемого путем эмиссии привилегированных акций;

Ве — уровень расходов на эмиссию акций к общему объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Расчет цены дополнительного капитала, привлеченного путем эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле:

где Цпа — цена собственного капитала, привлеченного путем эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

Ка — количество дополнительно эмитированных акций;

Дпа — сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

ПВД — плановый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа — сумма собственного капитала, привлекаемого путем эмиссии простых акций (дополнительных паев);

Ве — уровень расходов на эмиссию акций (дополнительных паев) к общему объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Состав и соотношение отдельных источников инвестиционных ресурсов в их общей стоимости характеризуют структуру капитала. Изменения в структуре капитала связаны с колебаниями доли отдельных источников инвестиционных ресурсов. Поскольку цена ресурсов из различных источников финансирования неодинакова, это вызывает и колебания средней цены капитала.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   След >