Ссудный капитал и критерий целесообразности его привлечения

Ссудный капитал - это часть авансированного капитала, сформированная за счет еще невозвращенных заемных источников, которые должны быть возмещены кредиторам через определенный срок в обусловленной форме.

В предыдущих разделах уже обращалось внимание на необходимость привлечения аграрными и перерабатывающими предприятиями ссудного капитала, прежде всего из-за сезонности производства. В развитие сказанного отметим, что любое предприятие, которое ориентируется только на использование собственного капитала, существенно сужает возможности повышения его рентабельности, не в состоянии за благоприятной конъюнктуры рынка быстро и в значительных масштабах нарастить объемы производства.

Ссудный капитал отражается в пассиве баланса бухгалтерской отчетности предприятий, в частности, в разделах 2 - 4: "Долгосрочные обязательства и обеспечение", "Текущие обязательства и обеспечение" ^[1] и "Обязательства, связанные с необратимыми активами , удерживаемыми для продажи, и группами выбытия ". В этом элементе отражаются долги, которые должны быть возвращены другим субъектам хозяйствования за купленные в них внеоборотные активы для их последующей перепродажи. В зависимости от источника ссудного капитала предприятия формируют соответствующие структурные элементы авансированного капитала. Так, долгосрочные банковские кредиты направляются на формирование основного капитала, а краткосрочные, как правило, - на пополнение оборотного капитала ^[2] .

Кредиты как часть ссудного капитала предоставляются предприятиям за плату, то есть они платят за его использование определенный процент от их суммы. Платным для предприятия является и такой источник формирования ссудного капитала, как выпуск облигаций ^[3] . Это выгодная форма привлечения капитала, поскольку держатели облигаций не имеют права вмешиваться в хозяйственную деятельность предприятия в отличие от акций, которые дают право участия в капитале, а следовательно, и в управлении им.

Кроме кредитов и выпуска облигаций предприятия могут привлекать для производственных нужд средства других юридических лиц в виде займов, платя за это определенный процент. Так, предприятия могут пользоваться коммерческим (товарным) кредитом для осуществления расчетов за купленную продукцию, оказанные им услуги или выполненные для них работы. Данный кредит может предоставляться поставщиками в форме отсрочки платежа без уплаты процентов.

Бесплатным для предприятия является использование и такого источника ссудного капитала, как кредиторская задолженность по заработной плате за товары и услуги, по расчетам с бюджетом, за страхование и т.д. ^[4] . Эти элементы ссудного капитала должны быть возвращены предприятием, но пока оно ими владеет до срока их погашения (а нередко и за пределами этого срока), то указанными средствами такое предприятие распоряжается по своему усмотрению.

Использование заемного капитала предоставляет предприятиям, кроме прямых, ранее рассмотренных преимуществ, и косвенные преимущества, как, например, уменьшение базы налогообложения, а следовательно, и сокращение платежей в бюджет (проценты за кредит относятся к расходам и благодаря этому уменьшается прибыль до налогообложения). Предприятие может получить дополнительную выгоду от использования ссудного капитала в период повышения темпов инфляции. Это обусловлено тем, что возврат долга осуществляется деньгами меньшей покупательной способности.

В то же время привлечение предприятиями ссудного капитала несет в себе и определенные угрозы, главная из которых - это рост риска снижения их финансовой устойчивости и платежеспособности. Кроме того, выплачены проценты за кредит является элементом затрат, а следовательно, они уменьшают массу прибыли предприятия и рентабельность авансированного капитала. При этом надо учитывать, что на сумму процентных платежей, а следовательно, на величину расходов от обычной деятельности и на эффективность производства, существенно влияет уровень процентной ставки за взятый предприятием кредит.

Влияние процентной ставки на формирование расходов предприятия можно определять как разницу между затратами с привлечением кредитных ресурсов и затратами без такого привлечения.

Формализована формирования величины расходов с привлечением кредита ВВК можно представить следующим образом:

где ОПР - переменные расходы, сформированные за счет использования собственных ресурсов; ЗИП - переменные расходы, сформированные за счет приобретенных за кредит элементов оборотного капитала (без начисленных процентов за пользование этим кредитом) и - годовая номинальная ставка по краткосрочный кредит; Д - количество дней пользования этим кредитом ПВ - постоянные затраты; - среднегодовая сумма долгосрочного кредита, взятого для приобретения основных средств; и p - годовая процентная ставка по долгосрочный кредит.

Выражения и определяют сумму начисленных процентов за кредит, использованный для приобретения соответствующих элементов оборотного и основного капиталов. Эта сумма зависит от величины процентной ставки и размера кредитных ресурсов, которые привлекают предприятия.

Расходы без привлечения кредитных ресурсов можно рассчитать по выражению ВВ = ОПР + ПО. Разница между ВВК и ВВ и дает искомый результат по влиянию на величину расходов уровня процентной ставки и суммы привлеченных кредитов.

Вместе с тем необходимо учитывать и то обстоятельство, что процентные выплаты определяются по номинальной процентной ставке и и и р, которая нередко банками меняется с учетом инфляционных процессов. С целью анализа и получения полного представления о влиянии процентной ставки на экономику предприятия целесообразно рассчитать в соответствии с уравнением Фишера реальную процентную ставку РПС по выражению

где НПС - номинальная процентная ставка; РЩ - уровень инфляции. Если, скажем, НПС = 21%, а Рин = 110%, тогда РПС = 11%.

Важно учесть и тот факт, что предприятия, которые рассчитывают на заключение кредита, могут понести серьезные потери в условиях нестабильной внешней среды и из-за возникшей в связи с этим недоступностью кредита (высокие процентные ставки за кредит, завышенные требования к залогу как гарантии кредита и т.п. ).

В контексте сказанного отметим еще и следующее. Предоставление кредита непосредственно связано с кредитоспособностью предприятия , под которой понимают его способность своевременно и в полном объеме выполнять взятые на себя кредитные обязательства. Кредитоспособность зависит от финансового состояния заемщика, наличием у него ликвидного залога. Решение о предоставлении кредита кредитным учреждением зависит также от кредитной истории предприятия, его деловой репутации, качества подаваемой бизнес-проекта, под который берется кредит.

Таким образом, становится очевидным, что одним из принципиальных вопросов формирования авансированного капитала является определение допустимой с экономической точки зрения доли заемного капитала по отношению к доли капитала, сформированного за счет собственных средств.

Обоснованный ответ на этот вопрос может быть дан на основании данных оценки рентабельности авансированного капитала, используемых предприятием в процессе производства, и процентной ставки за кредит. Если последний показатель превышает первый, предприятию экономически выгоднее ориентироваться на увеличение собственных средств и сокращать ссудный капитал. Когда рентабельность авансированного капитала выше процентная ставка за кредит, имеет место рост прибыли на единицу собственного авансированного капитала, то есть ему становится экономически выгодным привлекать заемный капитал. В этом можно убедиться из данных табл. 14.1.

Таблица 14.1

ЗАВИСИМОСТЬ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ авансированного капитала ОТ ДОЛИ ссудного капитала в общей стоимости авансированного капитала ПРЕДПРИЯТИЯ

Как видим, предприятия с одинаковой общей стоимостью авансированного капитала, но при различного соотношения собственного и заемного капиталов достигают различной доходности. Преимущество привлечения большей части ссудного капитала проявляется в приведенном примере только тогда, когда рентабельность авансированного капитала составила 20% и была больше процентной ставки за кредит на 5 в. п. (20 -15 = 5%). При этом предприятие № 2 повысило рентабельность авансированного капитала на 6,6 в. п. (28,3 - 21,7).

Понятно также, что если бы предприятие вело хозяйственную деятельность только на собственном капитале, то оно достигло бы 20 % рентабельности на этот капитал, то есть даже меньше по сравнению с предприятия № 1 на 1,7 в. п. (21,7-20).

Совсем другая экономическая ситуация складывается в случае, когда рентабельность авансированного капитала (норма прибыли на авансированный капитал) снижается до 11%, то есть становится ниже на 4 в. п. от процентной ставки за кредит. Использование в этом случае ссудного капитала становится экономически невыгодным, поскольку рентабельность собственного капитала снижается до 4,3% против 9,7 % в предприятии № 1, которое привлекло меньшую долю заемного капитала (25 % против 62,5 % в предприятии № 2). Более того, если бы эти предприятия не привлекали заемный капитал, они смогли бы достичь 11 % рентабельности собственного капитала и получить по 88 тыс. Грн прибыли вместо 58 и 13 тыс. Грн соответственно.

Теперь становится очевидным, что увеличение доли заемного капитала повышает и степень риска предприятий, поскольку за ухудшения конъюнктуры рынка такое действие может привести к существенному снижению прибыльности предприятия или даже к его убыточности. В то же время за роста спроса и цен на сельскохозяйственную продукцию, получения высших урожаев предприятия повышают рентабельность авансированного капитала, а следовательно, превращают ссудный капитал на положительный фактор хозяйственной деятельности. Это же касается и перерабатывающих предприятий.

Теперь рассмотрим экономико-математическую интерпретацию критерия целесообразности привлечения заемного капитала. Этот критерий выводится из формулы рентабельности собственного капитала РВК, которая имеет следующий вид:

где ОП - операционная прибыль; ПР - сумма выплаченных процентов за кредит; СК - собственный капитал предприятия.

Совершив необходимые математические преобразования данной формулы и введя в ее числитель и знаменатель авансированный капитал, получим формализованный выражение критерия целесообразности привлечения заемного капитала:

где Рак - рентабельность авансированного капитала (норма прибыли на авансированный капитал), определяется из выражения ; Оп - процентная ставка по ссудный капитал, коэффициент; АК - авансированный капитал ^[5] .

Второе слагаемое этой формулы характеризует эффект финансового левериджа, обусловленный применением ссудного капитала. Положительное значение этого эффекта указывает, на какую величину возрастет рентабельность собственного капитала, а отрицательное - наоборот, насколько она уменьшится.

Первый множитель этой части формулы называют коэффициентом финансового левериджа. Он характеризует величину ссудного капитала, приходящаяся на единицу стоимости собственного капитала. Второй множитель называют дифференциалом финансового левериджа. Если он больше нуля, то применение заемного капитала обусловит повышение рентабельности собственного капитала. При этом условии общий эффект финансового левериджа будет расти за увеличение коэффициента финансового левериджа.

Если дифференциал финансового левериджа равен нулю, предприятию также может быть выгодным привлечения заемного капитала, поскольку это будет способствовать расширению масштабов производства, созданию новых рабочих мест, обеспечению непрерывности производства и даже росту массы прибыли.

Более того, предприятие может привлекать заемный капитал, даже если дифференциал финансового левериджа отрицательный - такая ситуация возможна, когда потери от приостановки производства или нарушения нормального операционного цикла из-за недостатка средств будут больше, чем потери от использования дорогого кредита.

Наконец заметим, что все выводы, сделанные относительно целесообразности привлечения заемного капитала, касаются только тех источников его формирования, является для предприятия платными.

• [1] Согласно ф. № и "Баланс" статистической отчетности предприятий за 2013
• [2] Краткосрочными считаются кредиты на срок до 12 мес., Среднесрочными - до 36, долгосрочными - от 36 календарных месяцев.
• [3] Оправдано различать понятия "кредит" и "заем". Заем - это получение средств от выпуска и продажи облигаций на отечественном и международном финансовых рынках.
• [4] Кредиторская задолженность за товары и услуги может трансформироваться в платное источник формирования ссудного капитала в том случае, когда предприятие несвоевременно рассчитывается с поставщиками и вынужденное тогда платить пеню, штрафы.
• [5] Математическое вывода этой формулы см .: Андрейчук В. Г. Экономика аграрных предприятий / В. Г. Андрийчук. - М .: Финансы, 2002. - С. 357.