Источники финансирования инвестиций
Различают следующие источники финансирования инвестиций: собственные, заемные, привлеченные и бюджетные.
К собственных источников финансирования инвестиций предприятий-инвесторов относят прибыль, амортизацию, ирошови поступления от реализации вибракуваной скота из основного стада (для аграрных предприятий) [1] , выручку от ликвидации основных средств, страховые возмещения за основные средства, выбывшие в результате стихийного бедствия.
Ссудные источники финансирования инвестиций финансирования представлены облигационным займам, банковским кредитам и кредитам других финансовых учреждений, например, инвестиционных фондов, а привлеченные - средствами, полученными от продажи акций и долей (паев) в уставном капитале предприятия. Размер заемных источников в значительной мере определяется рыночной стоимостью заемного капитала, наличием имущества для залога, а привлеченных источников - от уровня развития финансового рынка, в частности рынка ценных бумаг.
Бюджетные инвестиции осуществляются государством частично или полностью для реализации важных капиталоемких проектов в развитие агропромышленного комплекса, например, в мелиорации. Кроме названных источников финансирования инвестиций предприятия могут использовать благотворительные взносы , пожертвования со стороны других юридических и физических лиц.
Большинство указанных источников финансирования инвестиций формируются в ходе финансовой деятельности предприятия , которая приводит к изменениям размера и состава собственного и заемного капитала. К такой деятельности, в частности, относят получение денежных средств от размещения акций и от других операций, что приводит к увеличению собственного капитала, получение денежных средств в результате образования долговых обязательств, увеличивают ссудный капитал (взятие кредита, выпуск облигаций, выдачу векселей). В то же время составной этой деятельности является выплата денежных средств для погашения ранее полученных займов, выплата дивидендов деньгами, выкуп ранее выпущенных предприятием акций и др.
Безусловно, главную роль в источниках финансирования инвестиций должны играть собственные средства. Однако, учитывая современное состояние развития агропромышленного комплекса, прежде всего его аграрной сферы, когда собственных средств часто не хватает или они отсутствуют для осуществления серьезных инвестиций, важная роль отводится ссудным источникам. В связи с этим следует акцентировать внимание на следующем.
Начиная с 2005г. В связи с интенсивным развитием крупных агропромышленных формирований, в частности, агропромышленных холдингов как вертикально интегрированных структур, одним из важных источников капитала в агропромышленное производство стало привлечение этими структурами инвестиционных ресурсов на мировых финансовых рынках. Такое привлечение осуществляется по двум направлениям: размещение акций на мировых фондовых биржах и выпуском еврооблигаций (евробондов). Учитывая масштабы и темпы привлечения инвестиционных ресурсов по этим направлениям есть основания полагать, что в 2005 - 2013 pp. сформировался новый этап капитализации предприятий агропромышленного комплекса.
Размещение акций на мировых фондовых биржах агропромышленные холдинги могут осуществлять следующими способами:
• публичное первичное размещение акций (ИРО - Initial Public Offering) - открытая продажа акций на биржевой площадке (доступ к покупке имеют все участники торгов). Результатом такого размещения акций является привлечение инвестиционных ресурсов и рост акционерного капитала эмитента (агропромышленного холдинга)
• дополнительное публичное размещение акций (РРО - Primary Public Offering, Follow on). Размещается дополнительный пакет акций на акции, которые уже были размещены ранее. Как и в предыдущем случае у эмитента растет акционерный капитал;
• частное размещение депозитарных расписок на акции среди ограниченного круга заранее определенных инвесторов (PP - Private Plasement, или Private Offering). При этом компания получает листинг на бирже, растет ее акционерный капитал;
• прямое публичное размещение акций (DPO - Direct Public Offering). Это дополнительное размещение акций среди текущих акционеров. В эмитента увеличивается акционерный капитал без изменения состава акционеров.
Отечественные публичные акционеры общества (ПАО) стали привлекать инвестиции на внешних рынках с 2005г.
По состоянию на 2013 г.. 19 агропромышленных холдингов разместили свои акции на международных фондовых биржах. Основными площадками для проведения ИРО отечественными ПАО является Варшавская фондовая биржа (WSE), Лондонская фондовая биржа (LSE) и ее альтернативную площадку AIM и Франкфуртская фондовая биржа (FWE). Важным является тот факт, что в годы мирового экономического кризиса 2008 - 2010 pp. из отечественных ПАО размещения акций на мировых фондовых биржах преимущественно осуществлялось агропромышленными холдингами: с 14 заключенных за эти годы соглашений 10 заключен именно этими компаниями.
Лидерами на данном этапе в размещении акций и привлечении средств по ИРО есть такие агропромышленные холдинги: "Мироновский хлебопродукт", "Кернер групп" и "Авангард". Ими привлечено средств в соответствии 322,5, 221 и 208 млн долл. США соответственно.
За последние годы (2013 - 2014) из-за снижения доверия к отечественному агробизнеса (несоблюдение необходимой прозрачности отдельными компаниями в финансовой деятельности), перенасыщенность Варшавской бирже акциями украинских компаний, неразрешимость вопроса об обращении сельскохозяйственных земель в Украине привели к тому, что в 15 из 19 компаний произошло падение котировки акций, причем в большинстве компаний котировки упали вдвое и более. В результате в 2013 ни одна украинская агропромышленная компания не вышла на IPO, хотя на Лондонской и Франкфуртской биржах интерес к отечественному агросектора сохранился (2014). Однако выход на эти биржи является более дорогим по сравнению с Варшавской биржей и составляет от 8 до 12% к привлеченной суммы (на Варшавской бирже - в пределах 6 - 7%). Поэтому такой выход возможен только для крупных мощных компаний.
В этой ситуации альтернативой для отечественных агропромышленных компаний может стать первичное размещение акций (ИРО) на азиатские фондовые биржи, в частности Гонконгскую. О намерении осуществить ИРО на этой бирже заявила компания "Укрленд- фарминг" [2] .
Второе направление привлечения инвестиций на мировом финансовом рынке - выпуск еврооблигаций (евробондов). Первые шаги, предпринятые агропромышленными холдингами в этой сфере, свидетельствуют о его перспективности. Скажем, "Мироновский хлебопродукт" первый выпуск еврооблигаций совершил в 2006г. На сумму 250 млн долл. США, а в 2011г. - На сумму 330 млн долл. США со сроком погашения до 2015
Стоит отметить, что в противовес сложностям с привлечением финансовых ресурсов через ИРО, в настоящее время (2014) наблюдается активное привлечение отечественными агропромышленными компаниями указанных ресурсов именно за счет долговых инструментов. Этому способствует избыточная ликвидность многих ведущих зарубежных банков, что дает им возможность предлагать низкие процентные ставки. Но здесь надо учитывать, что размещение евробондов доступен только для крупных компаний, которые способны их разместить на сумму 150 млн долл. и более.
Подтверждением активизации этого направления привлечения финансовых ресурсов компаниями является то обстоятельство, что компания "МХП" в конце марта 2013 разместила новые евробонды на 750 млн долл. США с купоном 8,5 % годовых компания "Укрлендфарминг" тогда же разместила их на сумму 250 млн долл. сроком на пять лет с доходностью (купоном) 10,875 %; компания "Мечта" осуществила такое размещение в апреле этого же года на сумму 400 млн долл. под 9,8 % годовых.
Важно, что выпуск еврооблигаций на данном этапе - это привлечение более дешевых инвестиций по сравнению с кредитами банков, так выпускаются они в 10 - 12% годовых. При таких условиях становится экономически выгодным рефинансирования одних долговых обязательств другими, более дешевыми, в данном случае - полученными за еврооблигации. Поэтому логично, что МХП планировал направить 100 млн долл. США от выпуска в 2011 г.. Еврооблигаций на рефинансирование краткосрочного кредита.
Динамика и масштабы привлечения отечественными агропромышленными холдингами финансовых ресурсов за указанный период дали основания аналитикам известной в мире компании "Fitch Rating" сделать прогноз, согласно которому эти структуры в следующие пять-десять лет способны привлечь до 20 - 30 млрд долл. США. Это достаточно для осуществления существенного наращивания технико-технологического потенциала агропромышленного комплекса с инновационной составляющей.
В 2009 - 2012 pp. существенно изменилась стратегия привлечения инвестиций агропромышленными холдингами Украины. Если на начальном этапе (2005 - 2007 pp.) Главное внимание сосредоточено на наращивании площади землепользования (так называемого земельного банка) как главной черты мощности и привлекательности своего бизнеса, что привело к возникновению так называемых земельных пузырей (значительная площадь арендованных земель не обрабатывалась), то от 2012 и до сих пор приоритеты были изменены: основное внимание потенциальными инвесторами агропромышленных холдингов сосредотачивается на площади сельскохозяйственных угодий, которыми обрабатывается, а также на величине денежного потока, генерируемого от агропромышленного производства. В частности, использовался показатель EBITDA (Earning Before Interest Taxes Depreciation Amortization) - прибыль до выплаты процентов и налогов + амортизация.
Кроме того, для выхода на ИРО требуется, чтобы оборот компании составлял не менее 500 млн долл. США, ROIC (рентабельность инвестированного капитала) была в пределах 17 - 25%, соотношение рентабельности инвестированного капитала со средневзвешенной стоимостью капитала WACC составил больше единицы.
Компания находиться в фазе стабильного роста, иметь соответствующую корпоративную культуру, открытую информационную политику (прозрачность бизнеса), эффективную организационную структуру. Для потенциального инвестора важно также знать, какая часть пакета акций размещается (как правило, не менее 20 % уставного капитала) и на какую сумму и куда будут направлены от ИРО средства.
Фактическая величина инвестиций предприятия зависит от его инвестиционного потенциала . Он определяется суммированием чистой прибыли, амортизационных отчислений, заемных и привлеченных средств. Чистая прибыль, взятый вместе с амортизационными отчислениями, называют, как нам известно, чистым денежным потоком предприятия . И имеет ли он играть ведущую роль в формировании инвестиционного потенциала субъектов хозяйствования, обеспечивая поступательное развитие их экономики.
С целью привлечения дополнительных источников инвестирования для осуществления прогрессивных структурных преобразований в экономике Украины, повышение технического и качественного уровня производства, уменьшение потребностей предприятий в энергоносителях и сырье, ликвидации существующих диспропорций и дефицитов на рынке Украины, развития ее мощного экспортного потенциала Украины важно осуществлять стимулирование вложений иностранного капитала в приоритетные отрасли экономики государства.
При этом следует помнить, что существует два принципиальных условия привлекательности инвестиций: доходность инвестиций и обеспечения благоприятного инвестиционного климата (стабильное правовое, экономическое, политическое и социальное среда). Иностранный инвестор требует соблюдения четких правил игры по защите собственности, полученных доходов, возможностей использования рыночных рычагов.
Среди таких приоритетных сфер для иностранного инвестирования ведущее место занимает агропромышленный комплекс. Основными направлениями такого инвестирования в эту сферу является внедрение высокопроизводительных технологий выращивания сельскохозяйственных культур и содержания скота, налаживание выпуска эффективных химических средств защиты животных и растений, обновление и модернизация на базе новейших технологий предприятий перерабатывающей и пищевой промышленности, выпуск оборудования для масложировой, мясомолочной, мукомольно-крупяной и хлебопекарной промышленности, развитие сельскохозяйственного машиностроения, сырьевой базы для производства тары и упаковочных материалов.
Основными формами осуществления прямых иностранных инвестиций в АПК Украины является создание совместных предприятий; создание иностранным инвестором собственных дочерних предприятий (филиалов); заключения лицензионных соглашений с отечественными предприятиями, согласно которым они приобретают право на использование новой технологии производства товара; приобретение неконтрольных пакетов акций отечественных предприятий - эмитентов (портфельные иностранные инвестиции) приобретение контрольных пакетов акций в отечественных предприятий (прямая покупка, во время приватизации, обмена долгов на акции и т.п.).
Иностранные инвестиции должны обеспечить внедрение современных или перспективных ресурсосберегающих и экологически безопасных технологий, способствовать снижению энергопотребления на единицу продукции и рациональному использованию сырьевой базы Украины.
Важным требованием для иностранных инвестиций является также и то, что продукция предприятий, создана с их участием, должна быть конкурентоспособной на международном рынке.
- [1] Вложение средств в формирование основного стада (долгосрочный биологический актив) правомерно рассматривать как инвестиции предприятия.
- [2] К 2011 г.. По рыночной капитализации бизнеса отечественные аргопромислови компании занимали лидирующие позиции. Только за 2010 г.. Капитализация девяти крупнейших публичных агропромышленных компаний Украины, акции которых котируются на мировых фондовых биржах, увеличилась втрое и достигла 3,7 млрд долл. США. Об успешности компаний на мировом финансовом рынке можно судить и по коэффициенту соотношения добавленной рыночной стоимости (MVA - Market Value Added), разница между рыночной стоимостью компании и инвестированным капиталом) с инвестированным капиталом. Например, для "Мироновского хлебопродукт" этот показатель в 2010 г.. Составил 1,9. Это означает, что рынок оценивает каждый вложенный рубль в эту компанию в размере 1,9 грн.
