Оценка эффективности инвестиций за недисконтированная финансово-экономическим показателям

В современной международной практике проекты, связанные с инвестициями, оценивают по методике, изложенной в "Руководстве по подготовке промышленных технико-экономических исследований", разработанном ООН (ЮНИДО). Это пособие рекомендует последовательность и механизм разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта.

Один из важнейших разделов TEO - финансово-экономическая оценка такого проекта. Это завершающий раздел, в котором предусматриваются объем капиталовложений, источники их финансирования, производственные затраты, денежные потоки и финансово-экономические показатели проекта, на основании которых делаются окончательные выводы о целесообразности его осуществления.

Быстрого применения в практике оценки инвестиционных проектов получили такие финансово-экономические показатели, как чистая текущая стоимость, внутренняя норма окупаемости, максимальный денежный отток, срок окупаемости капиталовложений, норма прибыли, норма безубыточности.

Указанные показатели условно можно разделить на две группы: недисконтированные (простые) и обобщающие (интегральные).

Недисконтированные - это показатели, рассчитываемые не за весь срок жизни инвестиций (период полного оборота активной части основных производственных средств), а только на один год на основе недисконтированных на фактор времени данных. К ним относят срок окупаемости и нормы инвестиционной прибыли.

Срок окупаемости - это такой период (в годах), который необходим для возмещения капитальных вложений инвестиционной прибылью Ип, полученным благодаря осуществлению этого проекта, который определяют по формуле

(16.4)

где Пч - чистая прибыль, которая определяется как разница между полученным доходом от реализации продукции (услуг), производимой благодаря проекту, и налогом на прибыль и уплаченными процентами за кредит; А - амортизационные отчисления на основные средства, введенные в действие в результате реализации проекта.

Рассмотрим пример расчета срока окупаемости капиталовложений объемом 1250 тыс. Грн (табл. 16.1).

Таблица 16.1

Исходные данные для расчета сроки окупаемости ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Осуществленные капиталовложения окупятся за четыре года и четыре месяца. Указанный срок окупаемости получено следующим образом. Из данных табл. 16.1 видно, что после четвертого года предприятие окупит инвестиционным доходом 1100 тыс. Грн. На пятом году нужно будет еще окупить 150 тыс. Грн инвестиций. Для того чтобы определить, за сколько месяцев предприятие сможет это сделать, нужна инвестиционная прибыль пятого года разделить на 12 мес., В результате получим 35,4 тыс. Грн - ежемесячную сумму получаемого инвестиционной прибыли. Отсюда срок окупаемости остатка неокупленные инвестиций в сумме 150 тыс. Грн составит 150: 35,4 = 4,2 мес.

При условии, что от проекта получают одинаковую сумму прибыли ежегодно, срок окупаемости можно было бы определить простым способом, разделив капиталовложения на указанную сумму прибыли. Если бы, скажем, ежегодная прибыль вместе с амортизацией составил 365 тыс. Грн, тогда срок окупаемости равен бы 4,4 года (1250: 365 = 3,4+ 1 год, когда прибыли не было).

Оценка срока окупаемости инвестиционного проекта одновекторного - чем меньше он, тем эффективнее проект. Однако такой подход к оценке является неполным при отсутствии альтернативных проектов. Поэтому определенный рассмотренным способом срок окупаемости нужно сравнить с альтернативным сроком окупаемости. Его можно определить двумя способами.

Во-первых, как обратную величину альтернативной доходности инвестированного капитала. Такой реальной альтернативной доходности является банковский депозит. Если, скажем, процентная ставка по депозиту составляет 14% годовых, то максимальный срок окупаемости инвестиций должен составлять 7,1 года (1: 0,14 = 7,1).

Поскольку в нашем примере срок окупаемости составляет 4,35 года, то такой инвестиционный проект является экономически выгодным, так как способен обеспечить большую доходность инвестированного капитала после завершения срока окупаемости, чем положенные средства на депозит.

Во-вторых, как обратную величину стоимости инвестированного капитала, когда он берется в кредит. Например, процентная ставка по долгосрочный кредит составляет 18% годовых. В таком случае альтернативный максимальный срок окупаемости капитальных инвестиций составит 5,6 лет (1: 0,18 = 5,6).

Итак, срок окупаемости инвестиций в таких условиях не должно быть большим определенного данным способом. Как видим, и по этому критерию рассмотрен инвестиционный проект является экономически целесообразным.

Приведенные примеры убедительно свидетельствуют о необходимости применения альтернативного срока окупаемости инвестиций. Вместе с тем следует отметить и такой обстоятельству. После завершения срока окупаемости инвестиционный проект продолжает функционировать определенное количество лет до окончания срока его экономической жизни. Этот промежуток времени может быть разным. Поэтому считается, что инвестиционный проект тогда более экономически выгодным, когда при одинаковых прочих условиях срок полезного использования активной части основных средств проекта максимум превышает срок его окупаемости.

Необходимо помнить, что направления производственных капиталовложений очень разнообразны. Это нередко требует применения нестандартных подходов для определения дополнительного эффекта от осуществления инвестиций, на основе которого можно было бы рассчитать срок их окупаемости. В подтверждение сказанного приведем такой пример.

Предприятие поставило цель построить типичное секционное картофелехранилище первоначальной стоимостью 750 тыс. Грн и вместимостью на 1000 т хранения семенной картофеля. Условия ее хранения в картофелехранилище значительно благоприятнее, чем на открытой площадке в буртах.

Итак, дополнительный эффект от таких капиталовложений возникает благодаря сокращению потерь картофеля. Для расчета этого эффекта нужно знать процент потерь картофеля при хранении в буртах (скажем, 18%) и при хранении в картофелехранилище (5%), а также себестоимость 1 т картофеля в этих способов хранения, например, 1050 и 1155 грн соответственно. Тогда дополнительный доход от хранения картофеля в картофелехранилище Δ ПК можно определить по формуле

где и - чистый выход картофеля после завершения ее хранения в соответствии с вариантом хранения на открытой площадке и в картофелехранилище.

Чтобы рассчитать чистый выход картофеля после завершения ее хранения, сначала нужно определить потери картофеля за этими способами ее хранения умножением объема хранения 1 т на соответствующий процент потерь с последующим делением результата на 100. Отсюда чистый выход картофеля после окончания срока хранения равна разнице между заложенной картофелем на хранения и ее потерями при хранении; Ц - цена реализации 1 т картофеля; - объем заложенной для хранения картофеля (одинаковый в обоих вариантах - по 1000 т) и - себестоимость 1 т картофеля по указанным вариантам.

Если в эту формулу подставить фактические данные, то получим дополнительный доход, который в нашем примере равна

при этом

Отсюда срок окупаемости картофелехранилища за дополнительной прибылью составит 6,5 года (750 000: 116 000 = 6,5), а по инвестиционным доходом с учетом того, что норма амортизации на картофелехранилище составляет 3,5% равна 5,3 года ( ).

Преимущества показателя срока окупаемости капиталовложений состоит в том, что он прост для определения и имеет четкий экономический смысл. Однако этот показатель не учитывает динамики изменения во времени получаемых доходов, а также не дает ответа на вопрос об эффективности проекта по достижении срока окупаемости капиталовложений. Поэтому этот показатель срока окупаемости капиталовложений целесообразно использовать для оценки проектов с небольшим сроком окупаемости капиталовложений или как дополнительное средство для оценки степени выгодности определенного варианта инвестиций для крупных проектов со значительным сроком окупаемости.

Аналогичную роль играет и такой недисконтированный показатель, как норма инвестиционной прибыли ( индекс доходности инвестиций). Она может рассчитываться за каждый отдельно взятый год и в среднем за все годы срока окупаемости капиталовложений.

Если инвестиционный доход по годам стабильный или колеблется существенно (в пределах 3 - 5%), тогда норму инвестиционной прибыли можно определять за один год. Иначе, как это характерно для нашего примера, когда невозможно выбрать обычный год с нормальной величиной инвестиционной прибыли, оправданно определять среднегодовую норму этой прибыли как процентное отношение усредненного инвестиционной прибыли, полученной за период окупаемости капиталовложений, ее величины. В нашем примере сумма инвестиционного дохода за указанный период составляет 1525 тыс. Грн (300 + 375 + 425 + 425), а его среднегодовая величина - 305 тыс. Грн (1525: 5). Отсюда среднегодовая норма инвестиционной прибыли равна (305 1250) • 100 = 24,4%.

Как видим, этот показатель элиминирует существенные колебания по годам инвестиционного дохода, а потому позволяет объективно судить об эффективности капиталовложений при сравнении уровня этого показателя с фактически достигнутой на предприятиях отрасли рентабельности производственного капитала (отношение прибыли к среднегодовой стоимости производственного основного и оборотного капитала) и процентной ставкой по долгосрочный кредит.

Если среднегодовая норма инвестиционной прибыли превышает упомянутые показатели, проект считается эффективным. Однако следует иметь в виду, что для рассматриваемого показателя характерны те же недостатки, что и для показателя срока окупаемости капиталовложений.

Важно помнить, что исходные данные для расчета инвестиционной прибыли могут быть недостаточно точными из-за неопределенности будущего. Как результат - инвестиционный доход также будет неточным. Ведь в будущем периоде может измениться конъюнктура рынка на ресурсы, которые покупает данное предприятие для функционирования нового проекта, а также спрос и предложение на товары, производимые благодаря его реализации. Это приведет к изменениям -объем затрат на производство, объема продаж и уровня цен на продукцию, и наконец - к изменению инвестиционной прибыли.

Из изложенного следует, что, во-первых, необходимо тщательно подходить к обоснованию объема продаж, денежной выручки от реализации продукции, производственных и инвестиционных расходов; во-вторых, оценить степень риска выполнения инвестиционного проекта в условиях рыночной неопределенности, которая имеет место при принятии перспективных решений. Эта неопределенность может быть усилена, кроме упомянутых причин, инфляционными процессами, изменениями в технологии, непредсказуемым моральным старением оборудования и тому подобное.

Для оценки степени рискованности осуществления инвестиционного проекта рассчитывают показатель норма безубыточности H бы:

(16.6)

где Нб - норма безубыточности; ПВ - постоянные затраты; РП - стоимость реализованной продукции, произведенной благодаря внедрению инвестиционного проекта; ОС - объем переменных затрат на реализованную продукцию.

Экономическое содержание показателя Нб заключается в том, что он указывает, при которой частицы проектного объема реализации продукции достигается безубыточность производства. Если, скажем, в нашем примере денежная выручка от реализации продук ции составляет - 4000 тыс. Грн, постоянные затраты - 1000 тыс. Грн, переменные затраты - 1750 тыс. Грн, норма безубыточности равна 44,4 %.

Получен ответ означает, что проект будет безубыточным, когда будет использоваться только 44,4 % его мощности, то есть будет произведено и реализовано продукции на сумму всего 1777 тыс. Грн. Именно при таком объема продаж достигается нулевая прибыль. В этом убеждают такие расчеты.

Переменные затраты на 1 грн реализованной продукции - 1750: 4000 = 0,4375, а сумма переменных затрат на объем реализации 1776 тыс. Грн составит 0,4375 • 1776 = 777 тыс. Грн. Общая сумма постоянных и переменных затрат на этот объем реализации составляет 777 + 1000 = 1777 тыс. Грн, то есть равен объему продаж.

Инвестиционный проект считается надежным, чем меньше норма безубыточности. С увеличением постоянных и переменных затрат при стабильном объема продаж этот показатель растет, что делает проект не защищенным к снижению спроса на продукцию.

В то же время рост производства и реализации продукции при стабильных постоянных расходах и пропорциональном повышении переменных издержек снижает норму безубыточности, а следовательно, уменьшает степень риска предприятия в условиях рыночной неопределенности. Понятно также, что этот показатель будет снижаться при повышении цены на продукцию при тех же переменных затратах наедине продукции.

Преимущества этого показателя состоит в том, что с его помощью можно оценить альтернативные инвестиционные проекты для решения одного и того же хозяйственного задачи, или один и тот же проект в разных модификаций технологии производства, изменения объема продаж, проектной мощности, то есть факторов, приводят к изменению основных параметров, по которым определяется норма безубыточности. Например, прогрессивные технологии, как правило, обеспечивают меньшие переменные затраты без существенного влияния на постоянные расходы.

По нашему примеру, то данный инвестиционный проект является высоконадежным, поскольку даже при увеличении постоянных затрат вдвое норма безубыточности составит 88,9%. В те же постоянных расходов проект будет работать безубыточно, если переменные затраты возрастут в 1,7 раза - 1000: (4000 - 1,7 • 1750) • 100 = 97,6%.

Анализ нормы безубыточности целесообразно дополнить данными о рентабельности продаж, которая определяется, как известно, отношением прибыли к стоимости реализованной продукции.

В нашем случае этот показатель составляет [4000 - (1000 + 1750): 4000] • 100 = 31,25 % и свидетельствует о возможности регулирования уровней цены при неизменном объема продаж.

Для этого проекта такая возможность достаточно высока, поскольку проект будет безубыточным, если цена на продукцию будет снижена даже на 31,25%. Эта информация слишком важна, особенно на начальной стадии работы проекта, когда существует высокая конкуренция и предприятие ставит целью проникнуть со своим товаром на рынок и завоевать в нем свою нишу.