Оценка эффективности проекта по методу чистой текущей (нынешней) стоимости

Важнейшим интегральным финансово-экономическим показателем, позволяющим оценить эффективность проекта в течение всего экономического срока жизни инвестиций (периоду.завершення полного оборота активной части основных производственных средств), является показатель чистой текущей ( нынешней) стоимости ЧТС (NPV - Net Profit Value).

ЧТС определяется как разница между совокупными доходами (совокупный денежный приток) и совокупными затратами (совокупный денежный отток), взятыми за весь период экономической жизни инвестиций и дисконтированными в каждом году на фактор времени (коэффициент дисконтирования). В формализованном виде этот показатель можно представить так:

(16.7)

где ИП - инвестиционный доход в t -м году; - инвестиции в t -м году; - учетная ставка, коэффициент; Т - срок экономической жизни инвестиций.

Более эффективным считается проект, обеспечивающий максимум ЧТС, так как при этом достигается высокая доходность владельцев инвестиций в долгосрочном периоде.

Узловым вопросам определения ЧТС является выбор учетной ставки, на основе которой рассчитываются коэффициенты дисконтирования по годам периода экономической жизни инвестиций.

Как правило, учетная ставка берется на уровне фактической процентной ставки по долгосрочным кредитам на рынке капиталов. Такое решение справедливо, если источником финансирования инвестиций являются только кредит.

Если предприятие, кроме кредита, использует собственный капитал, обеспечивающий получение высокой нормы прибыли по сравнению с процентной ставкой на долгосрочный кредит, тогда учетная ставка рассчитывается как средневзвешенная величина от доли каждого из источников инвестирования.

Обобщая сказанное, отметим, что учетная ставка должна быть не менее уровень доходности на единицу авансированного капитала, ниже которого предприятие считает нецелесообразным инвестировать свои средства в соответствующий проект.

По нестабильной экономики учетная ставка (ставка доходности) может увеличиваться по сравнению с фактическим уровнем процентной ставки по долгосрочным кредитам и достигнутой предприятием рентабельности авансированного капитала с тем, чтобы учесть темп инфляции. В частности, уровень такой ставки может быть определен по формуле известного экономиста Ирвина Фишера:

(16.8)

где R - определенная учетная ставка без учета инфляции - реальная ставка доходности; а - прогнозируемый темп инфляции; (i + τ) - номинальная учетная ставка (ставка доходности) с учетом темпа инфляции.

В условиях стабильной экономики, когда темпы инфляции относительно небольшие, последнее слагаемое формулы R • а приобретает незначительной величины. Поэтому им можно пренебречь. В этом случае (i + τ) = 1 + R + α.

Однако в условиях высоких темпов инфляции такой вариант определения ставки доходности инвестиционного проекта приводит к завышению его реальной доходности, а следовательно, к возможному принятию необоснованного решения о целесообразности практического применения такого проекта.

И действительно, при реальной доходности, скажем, 10% (0,1), и темпа инфляции 5% (0,05) номинальная ставка доходности составит 0,1 + 0,05 + 0,1 • 0,05 = 0,155, или 15,5%, то есть вырастет за счет последнего слагаемого лишь на 0,5% (15,5 - 5 = 0,5), где 15 = 10 + 5.

Между тем за высоких темпов инфляции, скажем, 25%, составляющая формулы (16.8) составит уже 2,5% (0,1 • 0,25) • 100, а номинальная ставка доходности (учетная ставка) достигнет теперь не 35% (10 + 25), а 37,5%. Как видим, во втором случае имеет место довольно ощутимое повышение номинальной ставки доходности, пренебрегать которым инвестор уже не масс права.

Итак, учета инфляционной составляющей является необходимым условием объективного определения эффективности капитальных инвестиций на стадии проектирования и выбора альтернатив.

Для расчета коэффициентов дисконтирования К д денежных потоков для каждого года периода экономической жизни инвестиций используется формула ^[1]

(16.9)

где Дс - учетная ставка,%; i - год, на который рассчитывается коэффициент дисконтирования.

Если ЧТС масс положительное значение, это свидетельствует, что рентабельность инвестиций превышает принятую в расчетах учетную ставку. Такой проект считается эффективным. Степень эффективности тем выше, чем больше размер ЧТС.

При условии, что ЧТС равна нулю, рентабельность проекта совпадает с уровнем учетной ставки, и он считается приемлемым для практического применения.

Когда ЧТС масс отрицательное значение, рентабельность инвестиций ниже учетную ставку, что является свидетельством неэффективности этого варианта капиталовложений и основанием для отказа от него.

Приведем пример расчета ЧТС. Предприятие с целью диверсификации производства планирует купить мельницу стоимостью 576 тыс. Грн. Срок экономической жизни оборудования мельницы 12 лет.

Учитывая это, экономисты предприятия установили норму амортизации 8,3% (1: 12 = 0,083). Они также вычислили, что прибыль от данного инвестиционного проекта в течение его экономической жизни будет неодинаковым. В первые годы, когда будет происходить процесс освоения производства, постепенного расширения рынка сбыта, прибыль планируется меньше, чем в последующие годы.

Несколько меньше будет прибыль в последние годы из-за увеличения расходов на поддержание мельницы в рабочем состоянии. Учетная ставка берется на уровне 20%. Прибыль ожидается получить уже в первый год осуществления инвестиций. Эти и другие данные по указанному инвестиционному проекту приведены в табл. 16.2.

Таблица 16.2

РАСЧЕТ ЧТС ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА СТОИМОСТЬЮ 576 тыс. Грн

Дисконтированный денежный поток определяется умножением колонки 6 на соответствующий коэффициент дисконтирования (данные колонки 7). Чистая текущая стоимость по дисконтной ставки 20 % составляет 92,8 тыс. Грн: (- 502,5 + 82,5 + 92,3 + 89,8 + + 74,9 + 62,4 + 52,0 + 43,3 + 35,0 + 29,1 + 19,1 + 14,9 = 92,8), а при ставке 25% приобретает отрицательное значение, а именно, - 4,1 тыс. грн. Это означает, что для предприятия данный проект будет рентабельным, а следовательно, приемлемым для практического осуществления при условии, что процентная ставка на долгосрочный кредит меньше 25%. Рентабельность проекта повышается со снижением учетной ставки.

Для полного оценивания инвестиционных проектов по методу чистой текущей стоимости целесообразно использовать и показатель индекса доходности инвестиций (Р1 - Profitability index) как отношение чистой текущей стоимости к сумме дисконтированных инвестиций:

(16.10)

где IBt - инвестиции в t-м году; Дc - учетная ставка, коэффициент; Т - срок экономической жизни инвестиций.

Этот показатель используют для сравнения различных проектов по различным объемом инвестиций для решения того самого хозяйственной задачи. Предпочтение отдается тому проекту, в котором показатель РИ выше.

Важным оценочным показателем инвестиций является внутренняя норма окупаемости (IRR - Internal Rate of Return). По экономическому содержанию внутренняя норма окупаемости представляет собой коэффициент дисконтирования, при котором ЧТС равна нулю, а текущая величина поступлений по проекту совпадает с текущей суммой инвестиций (текущая величина притоков равна текущей величине оттоков).

Внутреннюю норму окупаемости можно определять двумя способами. Первый из них приближен и заключается в поиске такой учетной ставки, по которой ЧТС равна или близка к нулю. Если в процессе такого поиска ЧТС имеет положительное значение, учетная ставка повышается до тех пор, пока не будет получена ЧТС заданной величины. Если при этом получено минимальное отрицательное значение ЧТС, внутренняя норма окупаемости определяется как средняя величина двух учетных ставок, по которым получены минимальные положительное и отрицательное значение чистой текущей стоимости.

В нашем примере минимальное положительное значение ЧТС получено за учетной ставки 24%, а ее минимальное отрицательное значение - при ставке 25%. Отсюда внутренняя норма окупаемости составит 24,5%.

Для более точного расчета этого показателя ВНО (внутренняя норма окупаемости) можно воспользоваться другим способом, основанный на использовании формулы линейной интерполяции:

(16.11)

где и - учетные ставки, при которых получено соответственно минимальное положительное и минимальное отрицательное значение ЧТС ( и не должны отличаться более чем на два видсотковипункты) и - соответственно положительное и отрицательное значение ЧТС. В формуле и берутся только с положительным знаком.

Для определения внутренней нормы окупаемости рассмотренным способом воспользуемся следующими данными (табл. 16.3).

Таблица 16.3

РАСЧЕТ ДАННЫХ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ окупаемости инвестиционного проекта

Как видно из данных табл. 16.3, по дисконтной ставки в 24% ЧТС еще имеет положительное значение, однако увеличение ставки лишь на 1% приводит к отрицательному значению ЧТС. Такое минимальное различие учетных ставок (в один процентный пункт) дает основания использовать формулу (16.11) для определения внутренней нормы окупаемости:

Полученный результат, во-первых, свидетельствует экономическую выгодность проекта для инвестора; во-вторых, дает представление о степени выгодности заключения долгосрочного кредита для реализации проекта.

Очевидно, предприятию экономически приемлемым, если ставка процента будет меньше показателя ВНО, поскольку последний показывает максимальную стоимость капитала, который может быть привлечен предприятием для финансирования проекта, нередко кредитные учреждения четко определяют минимальную доходность инвестиционного проекта (ВНО), при которой они могут предоставить долгосрочный кредит, например, ВНО> 15%.

Внутреннюю норму окупаемости (рентабельности) можно определить и с помощью графического метода. Для этого на оси ординат наносят положительное и отрицательное значение ЧТС, а на оси абсцисс - коэффициент дисконтирования (рис. 16.1).

Линия, соединяющая положительное и отрицательное значение ЧТС пересекает абсциссу в точке, равной внутренней норме окупаемости 24,8%. Полученный результат, как видим, совпадает с определенной ранее с помощью формулы ВНО, что убеждает в целесообразности использования графического образа при оценке эффективности инвестиций.

Следует отметить, что показатель ЧТС может использоваться не только для оценки эффективности инвестиционных проектов, но и для решения других важных экономических задач.

Рис. 16.1. Определение внутренней нормы окупаемости при минимальном значение ЧТС + 9,3 и - 4,8 тыс. Грн

Примером такого применения может быть расчет экономической выгоды от применения того или иного метода начисления амортизации с учетом всего срока полезного использования основного средства. Скажем, можно задаться целью выяснить, имеет преимущества метод уменьшающегося остатка при начислении амортизации над кумулятивным методом с позиции экономии на отчислениях в бюджет по налогу на прибыль. Для этого воспользуемся данными о начислении амортизации на комбайн, приведенным в табл. 16.4.

Поскольку метод уменьшающегося остатка не обеспечивает полного погашения амортизируемой за срок полезного использования основного средства (в нашем примере амортизируется 592,6 тыс. Из 700 тыс. Грн), тогда непогашенная разница в сумме 107,4 тыс. Грн (700 - 592 6) равномерно распределяется между двумя последними годами (9-м и 10-м) по 53,7 тыс. грн.

Таблица 16.4

РАСЧЕТ ЧТС на основе данных о начисленной амортизации на комбайне амортизируемая, 700 тыс. Грн

По результатам расчетов, приведенных в табл. 16.4, видим, что применение метода уменьшающегося остатка для предприятия экономически невыгодным по сравнению с кумулятивным методом, поскольку он может потерять 11,3 тыс. Грн, приведенных к настоящей стоимости, на больших отчислениях в бюджет налога на прибыль. По состоянию на 2012 г.. Это касалось перерабатывающих и аграрных предприятий - неплательщиков фиксированного сельскохозяйственного налога.

• [1] В знаменателе формулы (16.9) степень и - 1 берется тогда, когда доход от инвестиций начинают получать в первый же год их осуществления. При таких условиях коэффициент дисконтирования в первом году берется за 1. В других случаях за степень берется и, то есть год, на который рассчитывается коэффициент дисконтирования